index

 

2018年全球經濟風險變數增加

 

2017年，全球經濟呈現全面和強勁的復蘇。美國在私人消費與固定資產投資回升、企業盈利能力改善，加上特朗普新政預期等多項利好因素驅動下，經濟快速增長，第二及第三季度GDP增速均保持在3%水平；歐羅區經濟體亦能延續穩定復蘇狀態；而中國經濟增速今年也回升至6.9%水平；新興經濟體包括巴西和俄羅斯等亦把放緩之勢穩定下來。

 

展望2018年，全球經濟可望繼續在復蘇向好的軌道上運行，但面臨的不穩定性風險因素有增無減，尤其來自金融市場泡沫和全球龐大債務所潛藏的風險。

 

美國聯儲局於12月議息會議上宣加息25個基點，提高聯邦基金利率至1.25%-1.5%，同時調高明年經濟增長預期至2.5%。參考芝加哥聯儲全國活動指數（The Chicago Fed National Activity Index‧CFNAI）11月份為0.15（大於0），顯示美國經濟當下的增速高於歷史均值；而3個月移動平均值的CFNAI-MA3為0.41，反映美國經濟已跨越復蘇門檻（+0.2），且暫無通脹之憂。

 

料美聯儲加息起碼三次

 

可以預料，2018年美國經濟可維持上升之勢。11月份不包括食品和能源價格的核心CPI為1.7%；聯儲看重的核心個人消費支出指數（PCE）處於1.6%水平，仍低於2%目標。不過，部分大宗商品價格開始回升；加上特朗普的減稅政策有助刺激消費，提升通脹， 因而不排除聯儲明年加快升息步伐加快，升息起碼3次甚至4次，加劇新興經濟體資金外流的壓力。

 

目前，美國國會參眾兩院已通過30年來最大的稅制改革法案，企業稅率從35%大幅下調至21%，並改變美國全球徵稅制度。就理論而言，大幅削減企業所得稅有利提升企業盈利，刺激美國企業海外資金回流，從而帶動國內企業的資本開支，增加就業和國民收入。

 

不過，由於美國經濟當前復蘇已維持了一段時日，特朗普「美國優先」政策傾斜於傳統製造業，因而回流資金能否找到適切的投資項目，也很難說。據2004年美國國會通過的一次過「稅務假期」，允許跨國企業以5.25%低稅率把海外利潤轉回美國，當年回流的企業利潤資金約3千億美元之譜，可惜當中大部分用於企業股票回購，而非投資。因此，特朗普減稅大計對經濟的刺激，未必有顯著而持續的成效。

 

警惕金融沫泡風險

 

值得注意的是，美國金融市場已出現了明顯泡沫。年初至今，標普500指數累計上升逾20%、道指數累升25%、納斯達克綜合指數累計亦上升近30%，價格在相當程度偏離價值。席勒市盈率（Shiller P/E），即經周期调整市盈率（Cyclically Adjusted PE Ratio‧ CAPE）截至2017年12月19日，美股CAPE升上32.53，超過1929年經濟陷入蕭條危機前夕的32.52，風險之高，不言而喻。由於目前貨幣政策仍然寬鬆，據芝加哥聯儲銀行「全國金融條件指數」（National Financial Condition Index‧NFCI），由去年11月25日的-0.69，擴大至今年12月8日的-0.91，顯示金融環境繼續寬鬆；加上特朗普大幅降低企業稅率所產生的企業盈利預期，如無突變事故，料踏入2018年仍可支撐美股亢奮之勢，但因位高勢危，易受不利因素衝擊，料指數升跌調整頻率有增無減，加劇市場波動性，並對全球金融市場產生溢出效應。

 

全球債務隱憂重重

 

另一個主要風險來源，是全球債務隱憂。據國基會調查研究，2008 年以來， 80 個樣本國家中，家庭債務與國內生產總值比率顯著上升。在發達經濟體，中位債務比率從 2008 年的 52%，上升至去年的 63%。於新興市場，比率從 15%上升到 21%。另據國際金融協會(IIF)的統計數字，全球債務規模如今高達226萬億美元，是全球國內生產總值的327%。

 

如此龐大的全球債務規模，國際清算銀行認為，債務被低估了近 13 萬億美元，這筆債務隱藏在對沖國際貿易及外幣債券的外匯衍生金融商品之中，若爆發金融危機，將導致外匯市場流動性緊縮。照目前情況看，債務不斷創新高，潛在違約風險實在不容忽視，在「去槓桿」過程，短期償付壓力加大，無可避免衝擊金融體系的穩定性，值得驚惕。

 

至於中國經濟的表現，今年增長率達6.8%-6,9%水平，扭轉了持續回落之勢。據國家統計局的資料，今年1月至11月份，規模以上工業增加值增長6.6%，服務業生產指數增長8.2%，增速穩定。展望2018年，中國經濟增速可望維持6.6%至6.8%區間水平。

 

中國央行也有加息可能

 

值得一提，上半年經濟按年增長6.9%，細看GDP分項，二季度金融業增加值僅按年增長3.2%，為有統計資料以來的最低增速（2015年上半年金融業快速加槓杆時期，當時金融業增加值增速一度高達18.8%），金融業佔GDP比重降至8.1%，較去年同比下降0.4%。對比之下，剔除金融業後的GDP同比增長達到7.2%，反映過去兩年經濟運行當中，金融「脫實向虛」的局面得到及時扭轉，為繼後包括明年實體經濟發展建立相對健康的基礎。如果美聯儲升息步伐加快，不排除中國央行也有加息一次的可能。

 

歐羅區經濟持續改善，全面復蘇，將推動歐洲央行進一步縮減量化寬鬆政策的規模，但由於失業率依然較高，通貨膨脹處於低位，預計歐洲央行的幣政策正常化呈緩慢之勢。不過，歐羅區即將面臨轉換增長模式，復蘇主動力將由貨幣寬鬆逐漸過渡到結構性改革，從而面對更尖銳的考驗。

 

總體來看，剔除地緣政治風險，明年全球經濟雖可在堅實的復蘇基礎上運行，但較今年充滿更多風險變數，令追求高回報的投資，受到更頻密的風險衝擊。

 

本文刊於EJ Global plus 30-12-2017，獲作者同意於本網站發表。