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升息步伐加速　股匯受頻密衝擊

 

全球主要經濟體同步增長，貨幣政策走上回復常態之路，利率正常化隨著美國加息而成為全球性趨勢。一如預期，美國聯儲局於3月下旬的議息會議上，加息四分一厘，將聯邦基金利率目標區間上調至1.5%至1.75%，並維持今年合共加息三次的預測。

 

當前，美國經濟增長之勢持續。2月非農就業人數增加31.3萬人，為一年半以來最大升幅，失業率處於4.1%，是17年以來低位水平。然而，每小時工資年率僅上升2.6%，低於預期增長2.8%，令通脹加速上升的憂慮稍為紓緩，致「經濟增長、通脹溫和」的美好憧憬，支撐華爾街股市近期繼續大幅攀升。

 

通脹有升溫之勢

 

據三藩市聯儲銀行編製的個人消費物價指數（PCEPI），自去年11月至今年1月的三個月平均數為1.7%，物價相對平穩。商務部最新公布未經季節性調整的2月消費物價指數（CPI），按年升2.2%，符合預期；核心CPI按年增1.8%，距2%目標仍有距離。不過，扣除食品、能源和貿易的2月生產者物價指數(PPI)按月上升0.4%，按年更上升至2.7%，創2014年8月以來最大升幅，反映通脹有升溫之勢。

 

再參考聯儲局3月7日發表的全國經濟形勢調查報告（褐皮書）提到，聯邦 12家地區儲備銀行的轄區，各轄區的物價均告攀升，其中四個轄區的報告更顯示，鋼鐵和建築木材價格明顯上漲。鋼鐵價格上升的原因，部分是來自外國進口鋼鐵的競爭減少。考慮到總統特朗普日前已正式簽署了行政命令，把所有進口鋼鐵及鋁，分別徵收25%及10%關稅，或導致進口價格上漲，進一步推高通脹率。在通脹升溫預期下，增加聯儲局今年內加息四次的機率。

 

加息幅度受限

 

雖然美聯儲加息步履接踵而來，但幅度應保持每次四份一厘水平。換言之，升息幅度受到相當限制，包括經濟增長動力減緩威脅。據芝加哥聯儲全國活動指數（CFNAI）由去年12月的0.14，輕微回落至今年1月0.12；三個月移動平均值的CFNAI-MA3更從去年12月的0.43，下挫至今年1月0.17，低於復蘇門檻（+0.2）的水平；2月零售銷售，錄得連續三個月下降，消費動力露出疲態。

 

此外，美國10年期國債收益率已處於2.9%水平。近日美國財政部拍賣210億美元10年期國債，得標利率為2.899%，創2014年1月以來新高。可以看到，10年期國債收益率長期下降通道已開始逆轉。按美國國債目前近21萬億美元的規模計算，若收益率上漲至3%，聯邦政府每年的利息支出逾6千多億美元，導致財政預算赤字規模進一步擴大，一旦環球或美國內部經濟環境逆轉，政府作財政刺激的空間便十分有限。因此，今明兩年，美聯儲加息的幅度，估計以2%為限。

 

歐洲經濟持續復蘇

 

在美聯儲升息步伐下，歐洲央行於3月8日舉行貨幣政策會議上，宣布維持主導利率為零水平不變，更在聲明中，刪除了「必要時可能擴大資產購買規模及延長期限」的表述，有為結朿資產購置計劃埋下伏筆的意味。目前，歐洲經濟顯著復蘇，歐羅區去年四季度GDP按年增長2.7%；歐盟28國GDP按年增長2.6%。據歐央行估計，今年歐羅區經濟增長2.4%，通脹率則為1.4%，復蘇基礎相對穩固。如無意外事故，歐央行盤算何時啟動利率正常化，逐步終結購債計劃，可望今年下半年看到端倪。

 

日本方面， 2017年第四季度GDP修正值，剔除物價變動因素後，實際比上季度增長0.4％，換算為年率增長1.6％，連續8個季度正增長，為貨幣政策正常化建立啟動基礎。不過，由於日本經濟增長動力疲弱，今年第一季度，日本小型企業景氣指數大幅下滑9.9%，反映國內營商發展環境並不穩定，相信央行對啟動利率正常化將極其審慎，不敢輕舉妄動。

 

中美貿易衝突尖銳化

 

總括來看，在美國加快升息步伐的外溢效應下，全球央行都有加息壓力，即使不直接加息，也會採用其他政策工具，來實現貨幣政策收緊狀態。在央行貨幣政策緊縮過程中，股匯市場難免首當其衝受到頻密衝擊，加上目前中美在貿易問題上的尖銳衝突，將為全球宏觀環境變化帶來巨大的挑戰。

 

 

本文曾於3月17日信報EJ Global plus發表。本文經作者稍作修改。