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美元霸權面臨多方撬動風險

 

特朗普政府的「美國優先」政策，加上動輒把金融制裁「武器化」，傷害多國的利益，包括傳統盟友，不僅削弱美元的信用信心，而且亦令美元在國際貨幣體系中，作為國際儲備貨幣的根基受到撬動。由於美國已對伊朗啟動第二輪制裁，歐盟是否「另起爐灶」，落實設立一個「特殊目的載體」（Special purpose vehicle．SPV），方便歐洲企業依據歐盟法律，與伊朗展開合法的金融結算交易，支持雙方貿易往來，此舉足以影響美元「霸權」地位的消長。

 

近期，市場出現明顯的「去美元化」傾向端倪。自去年起，美聯儲持續加息，新興經濟體受困於美元轉強等因素，國內經濟與貨幣匯價出現劇烈波動，立意擺脫對美元的過度依賴，是情理中事。

 

歐美矛盾加深

 

另一方面，今年5月，美國不顧歐盟國家反對，退出伊朗核協議，使美歐傳統同盟關係出現裂痕。8月6日美國宣布重啟對伊朗的制裁，歐盟翌日即針鋒相對，宣布「阻斷法令」（Blocking Statue），以確保歐盟企業毋須遵從美國制裁法案，並可獲得相關賠償。德國外長馬斯（Heiko Maas）更在媒體發表署名文章，不諱言需要建立一個獨立的支付體系，以加強歐洲的自主權。

 

目前，歐盟設立SPV支付系統的細節不詳，但歐盟借勢爭取主權的獨立性，提升歐羅的國際地位，在歐盟委員會主席容克任內最後一份「盟情諮文」——題為「歐洲主權時刻」(The Hour of European Sovereignty)中表露無遺。

 

看深一層。二戰後，百廢待興。為了盡快重建國際金融秩序， 1944年，各國簽訂了布雷頓森林（Bretton Woods）協議，建立以美元為中心的國際貨幣體系，細節不必贅述。值得一提，1945年，英國與美國簽署了「英美貸款協定(Anglo-American Loan Agreement)，倫敦向美國襄借37.5億美元貸款，美國則把握時機，要求英國政府必須遵守布雷頓森林計畫，即以美元而非英鎊成為全球匯率的基準，從此美元就徹底取英鎊國際儲備貨幣地位而代之。

 

「去美元化」現端倪

 

即使1970 年代初期，美元曾發生多次貶值危機，但由於美元作為石油交易唯一的計價單位，各國進口石油都必須儲備美元，對美元需求有增無減，確保了美元國際儲備的地位。

 

然而此一時彼一時。據國際貨幣基金組織（IMF）資料顯示，今年第二季，美元在全球外匯儲備中佔比，從上季度的62.5%降至62.3%，連續第六個季度下降。雖然佔比依然高踞六成，但國際間市場「去美元化」的傾向已難以掩蓋。

 

去年底，印尼、馬來西亞與泰國啟動一項框架，三國同意在貿易往來中，增加本幣交易的直接結算，以減低對美元的依賴度。另一方面，為了規避美國的經濟打壓，伊朗和伊拉克在雙邊貿易結算中，已完全摒棄使用美元。日前，日相安倍晉三訪問華之際，人民銀行與日本央行簽署了雙邊本幣互換協議，規模達2000億元人民幣/34000億日圓，數額龐大，繼後，中日在大部分的貿易結算上可「去美元」，此舉同時也為人民幣國際化增添動力。

 

俄國另設支付平台

 

再把觀察視線轉向俄羅斯，2014年，俄國吞併克裡米亞後，受到歐美的經濟制裁，且憂慮羅斯家銀行會遭環球同業銀行金融電訊協會（SWIFT）排除，因而俄國開始自行搭建一個支付系統——金融資訊傳輸系統(SPFS)，使他國對俄羅斯的金融及貿易交易結算，毋須一定要透過SWIFT進行。目前， SPFS已準備就緒，開始招納參與者。

 

照目前形勢看，美元長期以來在國際貨幣體系中「貨幣霸權」地位的根基，較過去任何時期更容易受到撬動。

 

據美國加州大學Barry Eichengreen教授與歐洲央行Arnaud Mehl和Livia Chitu三人的研究，他們提出儲備貨幣價值的「水星和火星」假設（Mercury and Mars hypothesis）——貨幣的吸引力有兩方面，水星方面是經濟性，涉及可靠、流動性、經濟連繫等；火星方面則是地緣政治性，反映了發行國的戰略、外交和軍事力量。研究結果顯示，依賴美國提供安全擔保的國家，如日本和韓國等國擁有的美元儲備，比法國，俄羅斯甚至中國等更多。研究估算，美元的「安全溢價」佔其作為儲備貨幣吸引力的很大一部分。一旦「安全溢價」消失，預料美元在國家儲備中的份額將減少30個百分點。

 

短期美元霸權不變

 

可以說，美國特朗普的「美國優先」，實行「單邊主義」的對外政策，如退出TPP、巴黎氣候協定、中程核武條約等，使國際成員國家，包括其盟友對美國提供的安全保障信心受損；也令美元的「安全溢價」大打折扣，從而可能損及美元作為全球主要國際儲備貨幣的基礎。

 

短期來看，據SWIFT最新數據顯示，全球支付市場份額排名，美國佔比達到39.66%居冠，歐羅和英磅分別佔比34.65%、7.26%，日圓為3.53%，人民幣只有1.89%，低於8月的2.12%。可以看到，美元的地位，短期內仍難以為他幣所取代，但是，美元「 貨幣霸權」的根基，目前正呈現出前所未見的鬆動迹象。

 

本文曾刊於EJGlobal Plus 2018-11-17。經作者陸錦榮君同意本社刊登。